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　　回顾2023年前三季度表现，23Q1，中场业务占比显著提升。经调整物业EBITDA为1.56亿美元，扭亏为盈，恢复至19年同期的40%。EBITDAmargin为26%，对比19Q1的31%。23Q2，公司中场收入修复速率超过行业平均水平。经调整后物业EBITDA为2.46亿美元，恢复至19年同期的51%。23Q2EBITDAmargin为32%，对比19Q2的29%，已超越疫情前水平。23Q3公司VIP和收入环比下滑，但中场收入仍继续高于行业水平。经调整物业EBITDA为255百万美元，恢复至19年同期的85%。EBITDAMargin为31.1%，对比23Q2/19Q3的32.0%/28.1%。

　　2023全年访澳旅客量达2823万人次，恢复至19年的70%。春节将至，澳门或再迎访客高峰。澳门政府预期24年GGR为2160亿澳门元，考虑到政府预算较保守，此前对23年GGR预期为1300亿，后8月调整至1800亿，实际为1831亿，恢复至19年的63%，与我们此前预测1821亿澳门元相符。但GGR恢复不及客流，客源比例也有所变化，外加游客过夜比例下降，或有“旺丁不旺财”之象。预计行业GGR24/25年恢复至19年的80.5%/90.6%，即2354/2649亿澳门元，预计VIP业务GGR恢复至19年的39.7%/44.9%，中场及业务GGR恢复至19年的115.6%/129.8%。

　　评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，台湾市场基准为台湾加权指数，日本市场基准为日经225指数），具体如下：行业评级增持：预计行业股票指数超越基准中性：预计行业股票指数基本与基准持平减持：预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入：预计股价超越基准15%以上增持：预计股价超越基准5%~15% 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间卖出：预计股价弱于基准15%以上暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。